"삼전 7만·하닉 20만이 적정하다고?" 생방송 중 터진 전문가 폭탄 선언에 아수라장

삼성전자 7만원과 SK하이닉스 20만원 전망의 구체적 근거와 핵심 지표

파격적인 목표가 제시와 시장의 충격

최근 국내 증시를 이끄는 양대 반도체 대장주를 향해 시장의 기대를 정면으로 뒤흔드는 극단적인 주가 전망이 제기되며 금융투자업계 전반에 큰 파장이 일었습니다.

전 하나금융경영연구소 연구위원이자 반도체 산업 분석 전문가인 이주완 인더스트리 애널리스트는 경제 방송에 직접 출연하여 삼성전자의 적정 주가를 7만원, SK하이닉스의 적정 주가를 20만원으로 제시했습니다.

당시 여의도 증권가에서는 인공지능 인프라 투자 붐과 맞물려 메모리 반도체 슈퍼사이클이 본격화되었다며 SK하이닉스 주가가 400만원에 도달할 수 있다는 극단적인 낙관론까지 쏟아지던 시기였습니다.

모두가 장밋빛 미래와 주가 폭등에 환호하던 국면에서 홀로 현 주가의 절반 수준 이하로 떨어질 수 있다는 하방을 경고한 그의 발언은 생방송을 진행하던 진행자들조차 당혹감에 휩싸이게 만들었습니다.

하지만 이 평가는 일시적인 시장의 이목을 끌기 위한 단순한 자극적 주장이 아니라, 지난 25년간 축적된 글로벌 반도체 주기 통계와 정부의 공식 산업 데이터를 기반으로 도출된 구조적 진단이었습니다.

인위적 감산과 40% 이상의 실물 출하량 감소

전문가가 제시한 첫 번째 핵심 논거는 최근 반도체 기업들이 거둔 실적 개선이 완제품 시장의 수요 폭발이 아니라 철저하게 인위적인 공급 축소에 의존한 결과라는 점입니다.

일반적으로 건강한 반도체 상승장은 전방 산업의 주문이 급증하여 공장에서 출하되는 제품의 실물 수량이 늘어나고, 그로 인해 단가가 올라가는 선순환 구조를 나타냅니다.

그러나 전문가는 단가 상승 착시를 걷어내고 1년 전 가격을 기준으로 환산한 8월까지의 누적 물량을 계산해 보면 디램은 40퍼센트, 낸드플래시는 무려 60퍼센트나 수출 물량이 감소했다고 설명했습니다.

결국 글로벌 경기 침체로 완제품 수요가 위축되자 기업들이 천문학적인 감산을 단행해 공급을 틀어막았고, 그 결과 발생한 인위적 품귀 현상으로 제품 가격만 강제로 띄워 올린 셈입니다.

이처럼 실물 출하량이 뒷받침되지 않고 단가만 끌어올려 만든 실적은 모래성이나 신기루와 같아서 조만간 가격 하락 사이클이 시작되면 순식간에 무너져 내릴 수밖에 없다고 지적했습니다.

70% 영업이익률의 착시와 78% 수준의 공장 가동률

두 번째 핵심 지표는 재무제표상 드러난 기록적인 수익성 뒤에 숨겨진 고환율 착시와 저조한 공장 가동률의 민낯입니다.

국내 기업들이 분기마다 70퍼센트 안팎의 기록적인 영업이익률을 공시하면서 시장은 이를 독보적인 기술 경쟁력의 결실로 해석하고 열광했습니다.

하지만 반도체 결제는 전액 미국 달러화로 이루어지기 때문에 고환율 국면에서는 기업의 실질적인 생산 효율 개선이 없더라도 원화로 환산한 매출과 영업이익이 비정상적으로 부풀려집니다.

전문가는 현재 국내 기업들이 공시하는 영업이익률 중 약 절반가량이 이러한 고환율 효과에 불과하며, 향후 거시경제 변화로 환율이 하향 안정화되면 명목 이익은 단숨에 반토막 날 수 있다고 경고했습니다.

아울러 통계청 국가통계포털에 정기적으로 공시되는 국내 반도체 제조업 가동률 지표는 78퍼센트에서 81퍼센트 수준에 머물러 있다고 짚었습니다.

가동률이 80퍼센트 안팎에 머문다는 것은 거의 파산 직전의 한계 기업에서나 나타나는 수준이며, 기업들이 대외적으로 풀가동을 주장하더라도 정부 공식 통계는 여전히 극단적인 감산이 진행 중임을 명백히 증명하고 있다는 분석입니다.

58% 중국 시장 점유율 위협과 10%의 독자 생존선

세 번째 근거는 글로벌 경쟁사의 정상화와 중국 반도체 기업들의 거센 시장 잠식 속도입니다.

국내 기업들이 감산으로 단가를 방어하는 동안 미국의 마이크론은 이미 1년 전 감산을 전면 중단하고 공장을 정상 가동하고 있으며, 중국 창신메모리는 환율 효과 없이도 80퍼센트에 달하는 높은 영업이익률을 달성하고 있습니다.

특히 전 세계 반도체 수요의 약 58퍼센트가 중국 시장에서 발생하며, 한국 메모리 기업들의 실질적인 매출 기반 역시 대부분 중국 시장에 집중되어 있습니다.

하지만 중국 현지 기업들의 시장 점유율은 이미 독자적인 생존과 설비 재투자가 가능한 마지노선인 10퍼센트를 돌파했습니다.

중국 정부의 막대한 보조금 지원을 바탕으로 중국산 반도체가 자국 시장을 대체하기 시작하면 한국 기업들은 전 세계 최대 수요처를 통째로 잃어버리는 치명적인 매출 절벽을 마주하게 됩니다.

결국 삼성전자 7만원과 SK하이닉스 20만원이라는 충격적인 수치는 인위적인 감산 착시와 고환율 효과를 걷어내고, 출하량과 가동률이라는 냉혹한 실물 지표를 직시해야 한다는 강력한 경고 메시지입니다.

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